Bitcoin i en miljö med stigande räntesatser


Källa: Adobe/fesenko

James Butterfill är investeringsstrateg på det stora europeiska investeringsföretaget för digitala tillgångar Myntandelar.
____

Investerare har tillbringat de senaste 10 åren, efter oöverträffade nivåer av kvantitativa lättnader (QE), och förväntat sig att inflationen ska börja sparka in, bara för att det inte ska hända. En av de mest troliga förklaringarna är kanske att transmissionsmekanismerna inte har fungerat som förväntat, där QE ofta används på ett improduktivt sätt, där företag har utnyttjat låga obligationsräntor för aktieåterköp snarare än tillväxtinitiativ. Det har krävts en världshälsokris (COVID) för att avslöja det genomslitna globala logistiknätverket, vilket har lyft fram betydande utbudsflaskhalsar som har hjälpt till att pressa upp inflationen till nivåer som inte setts i USA sedan juni 1982.

Bitcoins känslighet för Fed-åtgärder

Vi har sett under de senaste FOMC-protokollen att den amerikanska centralbanken (Fed) är alltmer orolig för inflationshotet i USA, vilket får dem att överväga att avsluta nedtrappningen av QE tidigare än vad marknaderna förväntade sig samtidigt som de överväger fyra räntehöjningar under 2022 snarare än konsensus för bara 2 för cirka 6 månader sedan. Den här gången ser det ut som att USA:s centralbank mycket väl kan sluta trappa ner och höja räntorna igen som de började 2015.

Vad kommer att hända med Bitcoin (BTC) i en räntehöjande miljö? Bitcoin steg med 51 % 6 månader efter den första räntehöjningen 2015, men vi tror att Bitcoin har mognat avsevärt sedan dess och därför sannolikt kommer att bete sig annorlunda, och sannolikt i linje med andra reala (inflationära) tillgångar. Därför kommer sannolikt analys av hur andra verkliga tillgångar har betett sig under tidigare räntehöjningscykler att ge oss en uppfattning om hur Bitcoin kan bete sig.

Räntehöjningarnas anatomi

Medan varje historisk räntehöjningscykel är annorlunda på något sätt, finns det likheter. För att bäst representera dagens scenario har vi identifierat fem av de potentiella nio perioderna efter Bretton Woods åtstramningscykler. Perioderna i december 1976, december 1986, februari 1994 och juni 2004 och 2015 ligger närmast idag genom att de representerar perioder där räntorna antingen varit fallande eller relativt låga under en lång tid innan. Vi är uppmuntrade av det faktum att analysen visar på överraskande konsistens i var och en av de fem observerade perioderna.

Guld och industriråvaror tenderar att öka under räntehöjningar

Guld är ett exempel där prestanda dock inte har varit konsekvent: 1976, 1986 och 2004 steg priserna med 22 %, 25 % respektive 11 %, medan priserna 1994 sjönk med 2,6 % ett år efter den första höjningen. Inflationen var den troliga orsaken till uppgångarna 1976 och 1986 men inte 2004, där inflationen var bättre kontrollerad. En viktig skillnad 1994 var att realräntorna steg med 3 %, medan de under de andra perioderna förblev oförändrade eller negativa, vilket bekräftar att stigande realräntor tenderar att vara negativa för guld. Industriråvaror, en annan verklig tillgång, tenderar att bete sig på liknande sätt under räntehöjningscykler. S&P 500 är tekniskt sett en riktig tillgång och tenderar att till en början stiga, men börjar sedan säljas, troligtvis på grund av åtstramande kreditvillkor som biter på företagens lönsamhet.

USD brukar säljas i motsats till vad många tror

USD före räntehöjningar tenderar att förbli oförändrad eller stiga men har sedan i varje fall varit volatil och fallit med i genomsnitt 7% inom ett år. Detta faktum kan vara kontraintuitivt eftersom begränsningen av penningmängden leder till färre dollar i omlopp. Vi tror att den mest troliga förklaringen till detta är att marknader tenderar att fullt ut prissätta utsikterna till en starkare ekonomi och förbättra arbetsmarknaden innan händelsen inträffar. Det ser ut som att USD beter sig på ett liknande sätt, sedan november 2021 har USD stärkts mot en bred uppsättning valutor, medan Bitcoin, som handlas omvänt mot USD, har sålt av.

Fed ligger bakom kurvan – vilket ökar risken för ett policyfel

Penningpolitiken bör vara proaktiv och eftersom inflationen är en eftersläpande indikator på ekonomins tillstånd, kan man hävda att Fed redan ligger efter kurvan. Man måste ha i åtanke att penningpolitiken också har en eftersläpande effekt på ekonomin på mellan 1-2 år så de räntehöjningar som börjar idag kommer sannolikt inte att få någon omedelbar effekt.

Likviditeten som skapats av QE och exceptionellt låga räntor har orsakat en högrisk gåta för Fed. När QE successivt tas bort och räntorna börjar stiga, ökar det risken för en oordnad korrigering av aktie- och obligationsmarknaderna som har blivit så beroende av denna stimulans och drivits till rekordnivåer. Å ena sidan har Fed ett mandat att kontrollera inflationen, men det har också ett mandat om stabila priser, det är därför mycket utmanande att se hur Fed kan kontrollera båda i dagsläget.

FED:s eldkraft (beloppet som räntorna kan höjas) måste också tas med i beräkningen, och på ytan ser hushållens skuldtjänstkvoter ut att vara sunda, med i genomsnitt 9,1 % av hushållens skulder som spenderas på att betala skulder. lägsta punkten sedan registreringarna började. Företag verkar också friska, med nettoskuld till EBITDA (vinst före räntor, skatter, avskrivningar och amorteringar) på 1,3 år jämfört med det långsiktiga genomsnittet på 1,7 år. Detta tyder på att Fed har betydande eldkraft att höja räntorna innan den börjar stressa ekonomin.

Även om det finns vissa sektorer av ekonomin där nettoskulden i förhållande till EBITDA inte ser så hälsosam ut, särskilt allmännyttiga företag, energi och hälsovård, som är i en sämre position nu än strax före finanskrisen 2008. Medan teknikens nettoskuld till EBITDA är som högst sedan 1998, är den fortfarande låg i förhållande till andra sektorer. En av de oavsiktliga konsekvenserna av att höja räntorna alltför aggressivt kan vara en ökning av betalningsanmärkningar och arbetslöshet i dessa avgörande sektorer av ekonomin, vilket kan orsaka social oro och större politisk instabilitet.

Verkliga tillgångar kommer sannolikt att gynnas

Vi tror att Bitcoin sannolikt kommer att bete sig på ett liknande sätt som guld och andra verkliga tillgångar, prissatta i US-dollar och har fast tillgång. Vi har redan sett i december 2021 och januari hittills i år att Bitcoin är extremt känsligt för hotet om räntehöjningar, efter att ha sålt av med nästan 30 % från sina toppnoteringar i vad vi tror är en reaktion på inflationen och den ökande sannolikheten för ett större antal räntehöjningar under 2022. På längre sikt ser vi att det finns en stor risk för ett Fed policyfel (att vänta för länge och sedan höja räntorna för aggressivt), där USD sedan säljer ut, som båda är sannolikt stödja Bitcoin och andra verkliga tillgångar.
_____

Stycket dök upp först i CoinShares 2022 Digital Asset Outlook.
_____
Läs mer:
– Hur den globala ekonomin kan påverka Bitcoin, Ethereum och Crypto 2022
– IMF varnar för farorna med Feds räntehöjning, Brasilien säger att inflationen ”inte kommer att vara tillfällig i väst”

– Arthur Hayes säger till kryptohandlare att det lönar sig att vänta, starkare USD kommer

– Två huvudsakliga makroscenarier i spel för Bitcoin & Crypto 2022 – CryptoCompare
– Inflationen är det största testet hittills för centralbankens oberoende



Source link